另类资产管理是债券、股票投资等传统投资管理以外逐步兴起的资产管理领域，黑石、KKR都是知名的另类资产管理机构。受全球低利率政策、投资者风险偏好等因素影响，近年来另类资产管理配置需求持续提升，尤其是保险资金、主权基金都在增加另类资产配置力度。相比较国外而言，我国另类资产管理主要集中于融资借贷，PE、对冲基金、房地产基金等主流另类资产管理产品仍有待发展。同时，另类资产管理仍面临全球监管变革、加息周期等因素挑战。
透视另类资产管理！
说起另类资产管理，大家不要蒙圈，资产管理界有名的耶鲁模式就是依靠另类资产管理闻名的，那么什么是另类资产管理呢？其与传统资产管理相对应，主要是包含对冲基金、房地产基金、PE、基础设施基金、私人借贷等方面。与传统资产管理相比较，另类资产管理的特点在于：
一是另类资产管理投资范围更广泛，而且会更加注重实用金融衍生工具以及实物资产，其流动性相比较传统投资更差，很难提前赎回，投资期限会更长，投资具有长期性，从这一点讲其更适合具有长期投资取向的机构投资者以及高净值人群，诸如保险资金、养老金等。
二是另类资产管理更加依赖专业经验。另类资产管理投资范围更加细分和专业，更加依赖管理人的专业经验，因此其投后管理对于获取高收益的作用更大。所以，一般而言，另类资产管理的收费结构是基础管理费+超额收益提成，相比传统资产管理，收费更高。
三是另类资产与传统资产相关性低。实证研究表明，另类资产与传统资产的相关性较低，这为实现多元化投资的投资者提供了更广泛的选择，因此另类资产对于整个资产组合的风险贡献更小，但是却可能显著提高收益水平。
四是另类资产管理的现金流可预测性更差。一方面，另类资产管理管理过程中，在确定投标时需要一定时间，资金投出的时间不太确定，而资金回收的时间，则取决于投资标的退出或者出售价格，这个也具有很大不确定性。因此，另类资产管理过程中，现金流流出和流进都具有很高不确定性，这也决定了其风险性和专业性更高。
截至2016年底，全球另类资产管理规模达到7.8万亿美元，再创历史新高，充分显示了另类资产投资热潮。具体看，对冲基金规模为3.25万亿美元，但是全年投资资金净流出，PE规模为2.58万亿美元，房地产基金0.79万亿美元，私人借贷0.61万亿美元，自然资源投资基金0.50万亿美元，基础设施基金0.39亿元美元。
图1：全球另类资产管理规模构成
黑石、KKR、凯雷都是国际知名另类资产管理公司，也是全球资产管理规模非常大的机构，由于另类资产管理对于资产管理机构专业性水平要求更高，建立多种业务的出色投资能力需要较长时间以及较高投入，同时投资者会要求有足够长的投资业绩以及定制化的服务能力，这也使得这个行业集中性较高。从全球排名前25机构的资产管理规模占比看，对冲基金方面，占比为29%；PE业务方面，占比为41%；VC业务方面，占比为24%，整体看PE业务领域集中度较高，其他两个业务领域也不算低。
相比而言，中国另类资产管理行业发展仍不突出，中国对冲基金依照基金业协会备案的证券投资私募基金规模为1.67万亿元，PE规模约为5.35万亿元，VC0.50万亿元，其他类基金2.8万亿元，除此以外券商资管、信托、基金子公司、P2P从事了大量信贷业务，预计此部分规模约为（扣除通道业务）7.5万亿元，初步估算总规模约为17.82万亿元。总体看，我国另类资管产品主要集中于信贷业务，这也与我国金融体系不健全，企业融资渠道不畅通有很大关系，同时近年来随着股票市场IPO上市的加快，PE业务呈现较快增速。
图2：我国私募基金认缴情况
另类资产管理日益受到机构投资者青睐！
金融危机后，全球主要国家普遍实施超常规宽松货币政策，流动性充裕，利率长期维持在较低水平，资产荒盛行，这给投资者资产配置带来了更大困难，尤其是一些保险、年金、主权基金等机构投资者开始注重另类资产投资，另类资产已经逐步成为机构投资者的重点配置领域。
根据统计数据，过去五年中，机构资金新增投资几乎一半都流入了另类资产，其中，部分机构的另类投资占其整体组合的比例实现了突飞猛进的增长。耶鲁基金的另类资产配置比例已从过去仅30%增加到目前的50%以上，创造了10年化回报10%的稳健业绩；加拿大公共养老金的另类投资占比，从2005年的4.3%增加至2016年的47.6%，十年内另类资产配置增长比例高达10倍；主权财富基金在私募股权这一单项另类资产的平均配置金额在2011年到2016年间增长了约70%。截至2016年末，另类资产规模已占全球资产管理总规模的15%，较上年提升近1个百年分点，预计这种增长趋势还将保持下去。
图3：各类资管产品市场份额情况
我国保险业作为以负债驱动的资产配置机构，由于大量保险金，尤其是寿险保险金需要有一个较长时间的投资需求以及刚性收益率要求，这就驱动保险机构在近年来也开始注重另类资产投资，可以看出保险机构另类资产规模已经在2016年超过了债券投资规模，增速也一直保持在30%左右，而逐步降低存款的配置比例。从目前看，保险资金另类资产配置主要以商业不动产投资、信托产品投资、债权资管计划为主，还有少量PE业务。我国保险机构总体还是偏稳健，以现金流较为稳定的债权投资为主，未来可能会逐步放大私募基金以及风险投资。
表4：我国保险机构资产运用情况
当然，另类资产投资所实现的收益率也并没有辜负投资者。根据统计数据，89%的投资者表示PE业务收益率达到或者超过预期，因此对于PE的表现非常积极的，不过由于市场竞争激烈，估值升高等问题出现，投资者认为更具吸引力的投资机会更难以寻找。67%的VC投资者实现了超过14%的收益率，因此有77%的投资者对VC投资还是持有中性或者积极态度，预计未来有29%的投资者增加VC业务资产配置比例。由于2017年对冲基金业绩欠佳，这也引起了很大部分投资者对于对冲基金投资失去信心，49%的投资者计划减少对冲基金投资规模。投资者对于房地产、基础设施、信贷业务的表现也相对积极，未来还是会逐步增加一定资产配置比例。由此可以，未来不同类别另类资产因其表现的差异性而因其投资者配置趋势的分化。
图5：投资者对各个另类资产的评价
另类资产管理展望！
另类资产管理正面临最好的时期和最大的发展机遇，同时伴随着投资者、监管以及市场环境的变化，其未来可能呈现以下特点：
第一，另类资产管理机构综合化经营。随着另类资产管理市场竞争的加剧，为了能够客户提供更多多元化的资产配置选择，各机构不断拓展业务条线，提升多元化发展。诸如黑石业务范围已设计PE、房地产、对冲基金、信贷业务，各类业务基本均衡发展。部分机构为了能够在短期内获得相关业务条线的专业管理能力，可能加强机构间的兼并收购，这种趋势在美国等另类资产发达国家更为明显。我国还处于另类资产的发展初级时期，各机构会在提升现有专业化水平的基础上，加强多元化发展水平。
图6：黑石资产管理业务结构
第二，监管影响不容忽视。世界金融危机后，全球监管面临较大变革，诸如美国加强了对冲基金监管，欧盟发布了新的另类资产管理业务的监管办法，英国则在保护消费者权益方面有更严格的要求。我国金融监管也在不断收紧，诸如私募基金的监管要求更高，互联网金融正在加强整治等。在新的监管形势下，另类资产管理机构需要适应市场规则的变化，在合规经营的前提下，优化业务模式，实现更稳健的发展。
第三，金融科技影响显现。金融科技对于资产管理行业影响深远，诸如智能投顾、智能选股等。未来，金融科技对于另类资产管理的影响也较为凸显，诸如利用智能技术、大数据技术实现投资策略的制定、对于房价或者资产价格的预期和判断等，也可以通过数字化举措，不断提升营销网络布局以及客户体验改善。总之，另类资产管理也需要重视金融科技的应用和对行业发展的变革影响力。
第四，全球货币政策回归常态的冲击值得关注。伴随全球经济的持续复苏，美国、英国逐步进入加息周期，全球金融危机后的超宽松货币政策逐步回归常态，在这种背景下，过去流动性泛滥情况下，资金蜂拥进入了PE、房地产等领域，显著推升了这些领域的资产估值，实际上目前投资者也开始对此担忧，而且也发现更具吸引力的投资机会越来越少。未来，货币政策紧缩可能引导另类资产的再估值和抛售，导致市场波动。
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